股權(quán)信托能否成為信托業(yè)盈利的另一駕馬車
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-09-25
當(dāng)我國A股市場中股權(quán)分置工作進行得如火如荼之時，兩則消息將信托與股權(quán)分置連到了一起。8月24日，農(nóng)產(chǎn)品發(fā)布公告稱:農(nóng)產(chǎn)品與廣州鐵路集團廣深鐵路實業(yè)發(fā)展總公司等11家公司在農(nóng)產(chǎn)品股權(quán)分置改革方案中所確定的已承諾出售其所持法人股股份的股東簽訂信托合同，深圳國際信托投資有限責(zé)任公司作為受托人將委托人交付的農(nóng)產(chǎn)品26204253股股票作為信托財產(chǎn)集合起來，按照信托合同約定的條款，進行統(tǒng)一的管理和運用。農(nóng)產(chǎn)品的信托計劃余音未了，南京新百發(fā)布公告。
公告稱，南京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司將其擁有的5638.26萬股南京新百股權(quán)未來15年產(chǎn)生的股權(quán)收益權(quán)信托給江蘇國投,設(shè)立財產(chǎn)信托,并委托江蘇國投向投資者轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)收益權(quán),自信托成立日起滿一年時當(dāng)天由南京國資控股回購該部分信托權(quán)益。該信托計劃成立后,南京國資控股將按有關(guān)規(guī)定到證券登記結(jié)算公司辦理股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù),將其擁有的南京新百2800萬股股權(quán)質(zhì)押作為回購承諾的一項保證措施,并將就該次股權(quán)質(zhì)押事項予以公告。公告一出，立刻牽動了很多信托業(yè)界敏感的神經(jīng)，很多信托公司業(yè)內(nèi)人士都在問著一個相同的問題:農(nóng)產(chǎn)品的信托計劃有什么背景？這種方式是否具有代表性？是否可以普及推廣？股權(quán)信托能否成為信托業(yè)的另一駕盈利的馬車？從目前的信息看，農(nóng)產(chǎn)品委托深國投所做的信托計劃和南京新百委托江蘇國投所做的信托計劃對于股權(quán)分置工作的幫助并沒有顯示出來。按照農(nóng)產(chǎn)品的股改安排，除國家股股東外，其他法人股股東向公司其他股東承諾:為對公司核心管理層、核心業(yè)務(wù)骨干(簡稱"管理層")進行長期有效激勵，其他法人股股東將其擁有的農(nóng)產(chǎn)品股份的50％部分，按照不低于公司被批準(zhǔn)為股權(quán)分置改革試點公司前的交易日收盤價3.4元/股且不高于3.66元/股的價格出售給公司管理層，從而實施管理層股權(quán)激勵計劃。所以農(nóng)產(chǎn)品委托深國投所做的信托計劃主要目的在于管理層激勵。而南京中百的信托方案所涉及的問題似乎更為復(fù)雜，且目前也爭議頗多。
按照南京新百的公告，其大股東南京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司將其南京新百股權(quán)未來15年產(chǎn)生的股權(quán)收益權(quán)信托給江蘇國投,設(shè)立財產(chǎn)信托,并委托江蘇國投向投資者轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)收益權(quán),自信托成立日起滿一年時當(dāng)天由南京國資控股回購該部分信托權(quán)益。究竟為什么招致議論，已有觀點認為，南京國資控股如此動作與為保住其對南京新百的控制權(quán)有關(guān)。我國A股市場的股權(quán)分置工作，最大的難點在于定價問題。從種種跡象看，農(nóng)產(chǎn)品與南京新百的信托方案應(yīng)該屬于特殊目的信托。雖然解決了兩家上市公司的某些問題，但卻不具有代表性。特別是在有關(guān)部門嚴(yán)禁信托MBO之后，有關(guān)管理層股權(quán)激勵的信托計劃極為敏感。因此，這兩個信托計劃對于信托業(yè)介入股權(quán)分置工作的借鑒意義并不是很大，應(yīng)該不具有普遍性和推廣意義。股權(quán)信托是指持有上市或非上市公司股權(quán)的法人、依法成立的其他組織或自然人，基于對受托人的信任，將其股權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或處分的行為。目前所開展的股權(quán)信托業(yè)務(wù)主要有職工持股信托、管理層持股信托、股票期權(quán)信托三種。按照信托的目的，股權(quán)信托又可以分為股權(quán)投資和代持信托。
或許憑借想象讓信托在股權(quán)分置中發(fā)揮作用有些生硬。中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成對記者表示，實際上在股權(quán)分置工作中并沒有什么必須利用信托功能來解決的專屬項目，但是信托可以完成一些輔助性的工作，比如根據(jù)上市公司的要求設(shè)計一些交易結(jié)構(gòu)。雖然在股權(quán)分置工作中并沒有太多有利于其功能發(fā)揮的項目，但股權(quán)信托在我國國有企業(yè)改革中的作用仍不應(yīng)忽視。比如在我國證券市場中保護中小股東利益問題一直在被廣泛呼吁，而解決這一問題的有效方式之一就是表決權(quán)信托。這一方式在信托業(yè)發(fā)達國家已經(jīng)被廣泛運用。此外，在國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善以及激勵約束機制的建立等方面，信托能做的事很多。但關(guān)鍵的一點是:創(chuàng)新的方向問題。實際上，股權(quán)信托在信托公司中并不陌生。
有統(tǒng)計顯示:2003年半年報中，共有316家上市公司的前10大股東中出現(xiàn)信托投資公司的名字。某些信托公司竟參股十幾家甚至幾十家上市公司。于是有人驚呼，在中國的股票市場上，由信托投資公司參股或控制的上市公司的規(guī)模，已經(jīng)遠遠超過證券市場中的任何一個"派系"。而當(dāng)管理層要求信托公司參股上市公司必須披露其背后的委托人后，一切又恢復(fù)了平靜。誰都明白，曾經(jīng)紅火一時的信托參股上市公司是一個變了味的信托產(chǎn)品創(chuàng)新。因此也注定這一產(chǎn)品是短命的。公司業(yè)務(wù)有短期和長期之分。如果信托公司的創(chuàng)新方向總是瞄準(zhǔn)那些法律法規(guī)的模糊地帶，進行那些簡單而短命的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，那么注定信托公司的核心業(yè)務(wù)模式無法形成，注定信托行業(yè)將永遠游走在金融市場的邊緣。股權(quán)信托能否成為信托業(yè)的另一駕馬車，最終的答案也在這里。
(xintuo摘自《金融時報》)